全球股市開啟拋售模式 究竟是怎么回事？

3月31日周一， 全球市場陷入拋售模式——最受汽車關稅沖擊的日本和韓國股市分別大跌超4%和3%，美股一季度回調超10%后仍壓力難消，而A股在經歷了20%的反彈后亦陷入震蕩整理。

在4月2日美國聲稱將實施“對等關稅”之前，幾乎沒有投資者敢貿然加倉股票。美國某大型公募基金投資經理對第一財經記者表示：“美國國內的政治不確定性(華盛頓大幅裁員)和關稅讓市場陷入混亂，客戶情緒低落，在這種時候，沒人會想到抄底部分被超賣的股票，所以資金都涌入了黃金避險。”

3月31日，黃金現貨一舉沖破3100美元/盎司大關，標普500期貨盤前大跌近1%。高盛美國宏觀團隊周末又一次上調了2025年美國平均關稅率預測至15%，此前為10%;為反映對4月2日將公布的“對等關稅”預期(對所有貿易國征收平均15%的關稅)，相應上調消費者價格預測、下調GDP增速預測，美股策略團隊下調了標普500指數3個月和1年的價格回報預測至5300點和5900點。

全球股市開啟拋售模式

上周，由于汽車關稅祭出，海外市場已經開始下跌，美國科技股領跌，韓國等地市場也跟隨。

“我們從PB(主經紀業務)數據看到，對沖基金迅速degross(降杠桿)，3月以來降倉位的幅度是2016年1月以來最大的，尤其是在M7(美國科技七巨頭)。盡管看起來目前科技股估值更有吸引力了，但是海外對沖基金還是更愿意在關稅大棒落下前derisk(去風險)。”高盛交易臺方面的信息顯示。

特朗普上周發布公告，宣布自4月3日起對所有進口汽車征收25%關稅。白宮數據顯示，2024年美國售出的1600萬輛輕型車中，只有約800萬輛(50%)在美國組裝。即使是在美國組裝的車輛，其零部件中僅有40%~50%來自美國。數據提供商IHS數據顯示，美國每年生產1000萬~1050萬輛汽車，其中部分用于出口。

亞洲市場受到最大影響。摩根士丹利的數據顯示，汽車及零部件25%關稅對日本和韓國影響最大，因其對美汽車出口占總出口的7%。周一，日本、韓國股市跌幅擴大。

而且一切都只是開始。全球各路資金都在等待4月2日的到來，當日已被特朗普本人命名為“解放日”，一眾華爾街投行認為這將不只是象征性的政治表態，而可能成為新一輪貿易政策的轉折點。

在不到一個月的時間里，3月30日，高盛第二次上調關稅假設，現在預計2025年美國平均關稅稅率將上升15個百分點，這是該機構此前的“風險情景”，比此前的基準情景高5個百分點。

此次調整幾乎完全體現的是對“對等關稅”的更激進假設。該機構預計特朗普將于4月2日宣布對所有美國貿易伙伴加征平均15%的對等關稅，不過預計計入產品和國家豁免后，美國平均關稅稅率加征幅度將降至9個百分點。

摩根士丹利首席美股策略師威爾遜(Michael Wilson)在發給第一財經的郵件中提及，“對等關稅”更可能是未來關稅談判的“墊腳石”，而非一次性解決方案。這意味著政策不確定性和經濟增長風險可能仍將持續，關鍵在于影響程度有多大。

摩根士丹利的政策策略團隊預計，4月2日的基本情境是——美國政府可能會繼續提高對中國的關稅稅率(可能再增加10%);針對特定歐洲產品的關稅可能會擴大;墨西哥和加拿大的關稅可能會有所緩和，即近期《美墨加協定》(USMCA)的豁免措施將繼續;可能會對多個亞洲經濟體的特定產品征收額外關稅。

美國政府似乎在試圖弱化關稅的影響。例如，美國財長貝森特在一次采訪中表示，只有15%的國家可能面臨額外加征關稅。但是，在機構人士看來，這可能仍會波及幾乎所有美國貿易。

在此背景下，高盛將美國年底核心PCE(消費物價指數)同比增速的預測上調0.5個百分點至3.5%，增加美聯儲降今年降息次數預測(現預計7、9、11月連續三次)，意味著終端利率將來到3.5%~3.75%，將12個月衰退概率增加至35%(此前為20%)。

避險資金流入黃金

資金最厭惡的永遠是不確定性，當前投資者最關注的問題就是——什么能終結美國政府效率部(DOGE)和關稅的“沖擊療法”。

美銀首席投資策略師哈內特(Michael Hartnett)表示，美國關稅預計將從當前占進口總額的2%跳升至8%，但特朗普可能不會在4月2日“高調”處理此事，以避免引發第二波通脹沖擊。不過，最新報告顯示真正關鍵的窗口大概率在4月4日(周五)，將為整個四月市場定調。

屆時，美國非農數據將公布，若就業數據顯示軟著陸(新增就業在10萬至20萬之間)，則無衰退風險，標普500近期5500的低點有望守住;但若為硬著陸(新增就業不足10萬)，標普500將在4月創出新低，并拖累全球股市、銀行與信用市場同步下挫(這將促使特朗普迅速轉向大規模減稅以應對)。

“在這種環境下，客戶不敢抄底股票，所以資金都流入了黃金，盡管技術指標顯示黃金已經被超買。”某美國中型公募基金投資經理對第一財經記者稱。

在過去一周，納斯達克指數單周重挫2.6%，自歷史高點回撤了15%左右。除了特斯拉超跌反彈之外，其他大型科技股上周全軍覆沒。歐洲和亞太主要股指同樣周線收低。受避險情緒影響，現貨黃金創下歷史新高至3086.9美元，期貨黃金已經突破3100美元大關。到本周一早盤，金價沖擊3100美元大關。

“在守住3070美元附近支撐的情況下，黃金短線有望繼續沖高，通道上軌3150美元成為多頭的下一個階段性目標。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞(Jerry Chen)告訴記者。

不難發現，當前市場正處于觀望、等待選擇方向的前夕。美國銀行指出，當前高收益CDX信用利差已飆至400BP(基點)，私募股權市場過去兩個月跌幅達-22%，非常危險，PE(私募股權)如今也加入了商業地產、小盤股和房地產板塊的降息救助行列。盡管華爾街情緒偏空，但美股的put—call(看跌期權—看漲期權)比尚未觸及“恐慌頂”，這說明市場并未真正押注大方向性風險，本周的大事件將主導市場走向。

國際資金對中國相對樂觀

相比起資本對美股和其他亞洲股市的悲觀情緒，A股和港股在3月31日的跌幅較小，尤其是A股。

針對關稅假設的提升，高盛中國宏觀團隊指出，鑒于美國對中國商品的平均關稅稅率(超過30個百分點)目前遠超中國對美國商品的平均關稅稅率(約19個百分點)，高盛預計美國不會針對中國宣布重大的對等關稅。其他產品層面的關稅(如汽車、金屬和更廣泛的“關鍵進口產品”)對中國經濟增長的拖累微乎其微。

“同時，最近我們在全球路演時，發現國際投資人的興趣已經顯著提升。我們預計中國股票在經歷了20%的上漲后依然還有更多基本面的上行空間，但短期漲幅會因為宏觀事件風險和獲利了結而有所放緩?；谖覀兊臏贤ê蛿祿^察，全球各類基金都很有動力加倉中國，但美國的政策還是帶來不確定性。投資人最關注的問題之一便是港股和A股的選擇。”高盛團隊表示。

渣打大中華區及北亞首席經濟師丁爽對第一財經記者表示：“中美關稅應對等，但在特朗普加征累計20%的關稅后，中國對美國的關稅已明顯低于美國對中國的關稅。從對等角度看，美國應給中國減稅(盡管美國并不會這么做)，但通過對等關稅進一步制約中國的可操作空間不大。此外，美國對中國電動車的關稅已超過100%，再加25%的汽車關稅影響不大。”

近期各大投行紛紛上調中國一季度GDP增速預測，普遍預計增速將在5%以上。

丁爽對記者表示，中國積極的財政政策將發揮作用。渣打測算今年廣義赤字將占GDP的9%，比去年實際執行的赤字率要高出1.9個百分點，顯示了財政政策擴張程度較大，而且政府工作報告提出了“能早則早，寧早勿晚”，表明中國更加強調財政政策盡早實施的重要性。